风暴又来了！德银重挫，是否成为下一个瑞士信贷银行？沪镍等有色品种强势反弹，背后有哪些支撑？

3月24日，德国资产值最大（截至去年12月底为1.32万亿欧元）的银行德意志银行信用违约掉期（CDS）保险成本飙升，市场对欧美银行业稳定的担忧重燃，欧美股市盘初由银行股带领全线下挫。德意志银行是否会成为下一个瑞士信贷银行引发市场担忧。

德银、德国政府和欧洲央行轮番安抚市场。德国总理朔尔茨称德银自2019年重组之后“盈利丰厚”、无需担忧。欧央行行长拉加德对欧盟领导人表示银行业依然强劲，如有需要将随时注入流动性。德银将于两个月后提前赎回15亿美元2028年到期的二级资本次级债券，并获得监管批准。

截至收盘，英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数下跌1.26%，报收于7405.45点。法国巴黎股市CAC40指数下跌1.74%，报收于7015.10点。德国法兰克福股市DAX指数下跌1.66%，报收于14957.23点。

当天，欧洲银行股板块受挫，多个银行股股价下跌。渣打银行股价下跌6.42%；巴克莱银行股价下跌4.21%；德国方面，除德意志银行大跌外，德国商业银行盘中跌幅也一度超8%，收盘跌幅达5.45%。

美股方面，德银信用违约掉期飙升再次引发对全球银行体系的担忧，但在市场降息押注氛围浓厚、欧美多位货币政策制定者和政府首脑捍卫银行业稳健的情况下，美股低开后在午盘集体转涨，并收于日高附近，科技股居多的纳指涨幅相对最小。截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨132.28点，收于32237.53点，涨幅为0.41%；标准普尔500种股票指数上涨22.27点，收于3970.99点，涨幅为0.56%；纳斯达克综合指数上涨36.56点，收于11823.96点，涨幅为0.31%。

市场风险偏好有所修复

美国前银行家、雷曼兄弟金融公司前副总裁劳伦斯·麦克唐纳表示，美国经济存在结构性问题。如果问题得不到解决，还会有更多银行面临破产。而一项新的研究显示，在一定的市场条件下，近200家美国银行可能面临与硅谷银行相同的命运。

据俄罗斯卫星通讯社22日报道，麦克唐纳表示，在没有解决结构性问题之前，美国仍有50家银行可能会面临破产。

麦克唐纳说，当前美国银行系统出现的问题与雷曼兄弟的破产存在相似之处。2008年，雷曼兄弟破产，引发金融市场动荡。美国的次贷危机最终演变为了一场全球金融危机。

麦克唐纳预测，美国金融机构账户资金流失，地区银行可能会损失“数千亿美元”。

当地时间3月22日，美联储宣布加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%—5%目标区间，为全球金融危机爆发前夕以来的最高水平。这是美联储自去年3月以来连续第九次加息，也是连续第二次幅度放慢至25个基点。

专家分析认为，对于美国经济体系的过分高估是促使美联储持续加息的一个原因，而这种政策性的误判将进一步加剧金融系统，特别是银行业的风险。

期货日报记者注意到，在欧美银行“滚动暴雷”的影响下，市场避险情绪急剧攀升，利多贵金属等避险资产，但利空多数以美元计价的其他大宗商品，因为在市场恐慌情绪高企的情况下，一些金融属性偏强的品种会进一步遭到抛售，并且一旦金融系统的冲击传导到实体，将会对实际需求带来负面影响。

“尽管3月如期加息25BP，但市场对美联储的解读偏鸽，美联储和美国财政部也表示有足够的政策工具能够帮助银行，对目前银行体系的评估仍然是稳健和具有弹性的，再加上之前无论是硅谷银行还是瑞士信贷暴雷之后，政府都迅速出手干预，也有助与稳定宏观面情绪。”银河期货宏观研究员王颖颖说。

海通期货有色研究员胡畔告诉记者，欧美银行“爆雷”事件发生以来，银行危机扩散与救市效果存在不确定性，同时在3月美联储加息落地之前，加息终点与加息路径也同样存在不确定性，市场的宏观主线是风险资产下跌、避险资产上涨逻辑。不过，3月23日美联储加息25BP如期落地，点阵图终点利率保持不变，整体声明偏向鸽派，市场预计加息周期接近尾声，宏观情绪缓和。同时，海外各大央行近期对于银行风险事件态度积极，并联合出手救助，美财长耶伦的态度也由不打算提供一揽子存款保险稳定银行体系，改为准备在必要时采取额外的存款行动，将采取强有力措施以确保银行形势安全，也可能会再次使用重要的防风险蔓延工具。宏观层面前期扰动市场的两大因素不确定性均有减弱，市场风险偏好有所修复，利于有色金属反弹。不过，此次危机情绪解除的同时仍伴随着利率回升，因此不宜过高看待反弹空间。

有色金属为何大涨？行业人士：后市变数仍存

周五白天沪镍增仓上行，特别是11点后放量突破前几日的整理平台，收盘涨幅超3%。“一方面，宏观风险释放后，市场风险偏好上升，有色市场普涨带动市场情绪转向乐观；另一方面，镍价大幅下跌后自身存在反弹修复的需求。”银河期货有色研究员陈婧说。

胡畔认为，周五有色金属的大涨是宏观情绪企稳下的反弹，其中锡和镍反弹幅度较大。

记者在采访中了解到，镍价自2月初以来持续下跌，幅度已超20%。一方面，纯镍和硫酸镍之间互相转化的工艺被打通，国内纯镍和硫酸镍套利行为导致纯镍产量增加；另一方面，春节后下游消费持续低迷，特别是三元电池厂处于主动去库阶段，对硫酸镍需求下降较快。近期两方面条件都有所转化：纯镍下跌后，纯镍和硫酸镍的套利空间明显收窄，目前已经难以吸引新增实体套利产能入场。而电积镍产能主要集中在二季度以后投放，一季度产能还有瓶颈。新能源汽车降价促销，产销量有所好转，电池企业反馈开工有所回暖，可能出现自下而上的补库。

LME和国内总库存持续减少至历史低位。“长期来看，海外二级镍和国内纯镍产能仍在快速扩张期，今年镍元素过剩也将从二级镍蔓延到一级镍，镍价高估值需要向下修正。同时，更多国内生产商积极注册交割品牌，交割品不足的矛盾也会逐渐缓解。空头趋势难言完结，预计伦镍反弹目标在25000—26000美元/吨，沪镍反弹目标在190000—195000元/吨。”陈婧说。

胡畔认为，镍库存仍处于低位，2月份纯镍出口增加导致国内货源偏紧，现货市场升水有所抬升。目前镍产业链的主要矛盾在于需求端，整体上下游需求疲软，不锈钢库存累积较高，虽然本周有一定下降，但价格仍持续下行，同时不锈钢减产消息频出，利空镍铁；而镍产业链的另一个产品硫酸镍也因为新能源销售不佳，价格一直下跌。整体上镍基本面偏弱，后市仍以振荡偏弱看待。

“今年开年后锡矿非常紧张。一方面，今年锡矿新增有限且集中在四季度；另一方面，缅甸、秘鲁等国家锡矿产量因为品位下滑、成本上升、政治风险等因素呈现下行趋势。预计今年锡矿产量下降0.4万吨，如果算上去年缅甸抛储的0.8万吨，实际供应将缩减1.2万吨。中国1—2月份锡矿进口量同比下滑40%，云南40%锡矿加工费也下跌至14000元/吨以下，跌破部分中小型冶炼厂成本线。”陈婧说，今年前两个月锡矿紧张并没有立刻传导至精锡上，原因是冶炼厂库存比较高，去年共累积1.4万吨锡矿库存，但是随着冶炼厂锡矿库存的消耗殆尽，最近云南、江西等地区冶炼厂开工出现下降，未来可能看到锡锭产量会受到影响。从成本的角度来看，根据锡协数据，锡矿90%分位成本线在23000美元/吨左右，长期来看，伦锡受到支撑。本周伦锡跌到成本线以后快速反弹，预计锡反弹目标位在210000—220000元/吨。

胡畔认为，锡主要的支撑在于供应端，缅甸作为我国矿端主要的供应国，其开采成本受到矿石品位下降、人工成本上升等因素的影响，供应预计将逐步减少，贸易输送量有所下滑。从海关总署发布的数据看，我国今年1月和2月锡矿砂及其精矿进口量分别为16399吨和17174吨，均低于去年同期。目前受原料紧张影响，部分地区冶炼厂开工率已经出现下滑，支撑锡价，不过需求端因电子消费较弱整体表现仍较疲软。预计锡价随着宏观情绪企稳而反弹，而上方仍受制于需求的疲软，空间较有限。

“对于是否有更多风险事件爆发，从目前来看，仍存在较大的变数。”陈婧说，美联储持续的加息使得银行系统的压力继续积攒，其脆弱性可能将加速暴露。另外，更重要的是风险具有隐蔽性，市场恐慌情绪具有传染性。目前尚无法确切判断更大范围内的银行在期限错配、风险敞口等方面的风险，很多风险只有在暴露之后才能被看到，而这种暴露又往往具有突发性，会加大市场的波动，然后再以螺旋的方式和非线性的路径造成更大范围内的问题，此时的问题就将不再是原来的问题本身。