海通宏观解读3月非农数据：就业不算差，加息或继续

·概 要 ·

美国非农好于预期。3月美国新增非农就业23.6万人，好于预期。分行业来看，服务业仍是主要贡献；不过休闲和酒店业缺口仍大。失业率小幅回落，劳动参与率继续小幅回升。

薪资继续放缓。3月劳动力平均时薪同比回落至4.2%，为21年6月以来低点；加之，职位空缺超预期跌破1000万人，为21年5月以来低点，劳动力紧张情况有所缓解，也就意味着除住房外的核心通胀有放缓的趋势。

流动性有所缓解。截至4月5日，多数流动性指标均有所放缓；VIX恐慌指数也有所下行；美联储资产负债表连续2周放缓，重回收缩趋势，尤其是最新一周收缩700多亿美元，为20年7月以来最大单周降幅。

往前看，本轮海外银行业演变成系统性金融危机的概率相对较低，不过中小银行或仍将面临较大压力，治理通胀仍然是美联储首要目标。截至4月7日，市场预期5月加息25BP的概率升至7成（非农数据公布前是4成多），但预期年内多次降息或仍偏乐观，后续预期大概率有所调整。

美国非农好于预期。3月美国新增非农就业23.6万人，略好于预期，2月上修至32.6万人，1月则下修至47.2万人。不过，连续3个月平均新增就业人数仍超34万人，远高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月10万人左右。

失业率小幅回落。3月美国失业率小幅回落0.1个百分点至3.5%，继续保持在历史低位。3月美国劳动参与率继续回升0.1个百分点至62.6%，连续4个月回升，但仍与疫情前（2020年2月）有0.7个百分点的缺口。

分行业来看，服务业仍是主要贡献。3月服务业新增就业19.6万人，贡献了新增就业的83.1%，其中，贡献最大的是休闲和酒店业、教育和保健业以及专业和商业服务，分别贡献了30.5%、27.5%以及16.5%。不过商品生产新增就业转负，为21年4月以来首次。

从就业恢复来看，休闲和酒店业缺口仍大。截至3月，休闲和酒店业较疫情前（2020年2月）仍有36.8万人的缺口；其次为政府，就业缺口也有31.4万人。这些行业的就业恢复或仍需较长的时间。

薪资继续放缓。3月劳动力平均时薪同比回落至4.2%，为21年6月以来低点；加之，职位空缺超预期跌破1000万人，为21年5月以来低点，每一个失业者对应1.66个职位缺口，劳动力紧张情况有所缓解。也就意味着除住房外的核心 通胀有放缓的趋势。

我们在之前的报告（《核心焦点：薪资增长——2023年2月美国非农数据点评》）就曾经指出，后续美国非农新增就业即使延续回落，更加值得关注的问题或将在薪资增长方面。

流动性有所缓解。截至4月5日，FRA-OIS利差、TED利差以及LIBOR-OIS利差等流动性指标均有所放缓；VIX恐慌指数也有所下行。截至4月5日，美联储资产负债表连续2周放缓，重回收缩趋势，尤其是最新一周收缩700多亿美元，为20年7月以来最大单周降幅。

总的来看，海外银行风险仍未完全消除，货币市场基金仍在净流入，但流动性状况较3月明显缓解。

往前看，本轮海外银行业演变成系统性金融危机的概率相对较低，不过中小银行或仍将面临较大压力，治理通胀仍然是美联储首要目标。截至4月7日，市场预期5月加息25BP的概率升至7成（非农数据公布前是4成多），但预期年内多次降息或仍偏乐观，后续大概率有所调整。重点关注下周三（4月12日）公布的3月CPI数据。