四问3月出口，来自他国贸易数据的观察

投资要点

2023年3月中国出口数据表现远超市场预期，引起市场的关注和讨论。我们在3月出口点评《出口超预期：贸易的框架正在变化》中讨论了我们对东盟、俄罗斯、 中东出口的结构性韧性。基于此，我们汇总了近期交流过程中讨论较多的问题，试图从其他国家贸易数据出发，为还原贸易实际情况做一些参考。

问题1：东盟自身的需求到底有多强？

3月中国对东盟出口同比增长35.43%，拉动总体出口5.34%；

从东盟制造业PMI来看，3月读数51，其实较2月前值51.5是有所走低的，但好于全球整体；

从东盟6国的进口看，2023年1-2月同比均为负值，不仅对中国，对其他区域也是如此；从当前已经公布出口数据的韩国来看，东盟从韩国的购买，也仍然是负拖累；

综上，东盟从中国进口的韧性，似乎可能夸大了东盟经济的韧性；

问题2：是否有绕道出口？

那么下一个自然的问题是，是否因为产业链转移和关税，存在我们绕道东盟出口的情况？从东盟自己出口的数据来看，东盟对美欧的出口是较弱的；从美国的进口和制造业PMI表现来看，美国商品需求进一步回落的趋势当前并未逆转未来也很难逆转；

因此，目前看不到明显的中国绕道东盟向美欧出口的情况，结合问题1，可能更多的是我们一带一路建设的推进和大国外交的转移，我们在3月出口点评当中也指出，自去年5月份以来，中间品在中国东盟贸易中重要性减弱，消费品和钢铁等初级制品的拉动作用则逐步增强，这可能意味着当地需求而非欧美需求成为核心变量。

问题3：季节性/春节效应有多强？

2023年的春节开始得相当偏早，可能导致部分订单从1-2月向3月有所挪腾。但不可否认的是，2023年一季度出口相较于历史来看是偏强的，我们在《再探外需：衰退压力与中美竞争》讨论了2022年四季度疫情快速达峰对生产的负面影响，可能导致四季度的出口数据放大了海外衰退效应，开放后的赶工的效应是出口的重要支撑。

问题4：后续什么时间我们能看到更多其他国家的贸易数据？

由于3月的多数其他国家的数据尚未完全公布，更多的细节和判断需要后续数据的验证，重点关注5月4日美国3月贸易数据、4月17日至4月末东盟主要国家的贸易数据。

风险提示：全球贸易形势超预期变化。

正文

Evidence&；Analysis

风险提示：全球贸易形式超预期变化。

文中报告依据兴业证券(行情6.59 -0.15%,诊股)经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。宏观部分来自证券研究报告：《四问3月出口——来自他国贸易数据的观察》