海通宏观点评美联储5月议息会议：通胀仍高，降息尚早

    来源：梁中华宏观研究

·概 要 ·

美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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如期加息25BP

如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0%-5.25%，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15%，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05%，上调主要信贷利率至5.25%，上调隔夜回购利率至5.25%。

按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4%的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9%，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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加息或将结束

从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2%的通胀目标”。

关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2%时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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鲍威尔有何表态？

关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2%的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70%），年内至少降息50BP（概率达90%）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。