长江宏观：通缩言过其实，关注核心通胀

作者：于博 蒋佳榛

事件描述

2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1%，环比下降0.1%，工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.5%。

核心观点

1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1%；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

2、4月PPI环比下降0.5%，同比降幅扩大至-3.6%；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱。

3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和修复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

目录

1、食品拉低通胀，核心通胀持平

2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

5、通缩言过其实，关注核心通胀

以下是正文

食品拉低通胀，核心通胀持平

4月CPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1%，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1%、非食品价格则环比小幅上涨0.1%。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1%、同比持平至0.7%。

菜、肉价格续降，出行价格上涨

食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8%，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降6.1%、0.7%，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6%，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交通工具及交通工具用燃料价格环比分别下降0.9%、1.6%。

PPI环比走弱，同比降幅扩大

受国内外市场需求表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5%，同时受上年同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6%，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下降0.6%、0.3%。

价格跌多涨少，黑金价格走弱

分行业看，国际原油价格波动带动国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环比分别下降2.3%、1.1%；受国内需求表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1%、1%、0.6%；煤炭采选在产能继持续释放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4%。

通缩言过其实，关注核心通胀

4月CPI同比降至0.1%的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6%的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前经济的主要矛盾。