三博脑科上市背后：谁是赢家？谁在套现离场？

上市一周后，三博脑科的股价再度大涨。5月12日，三博脑科股价收盘涨停，报54.05元，较首日收盘价涨2.95%。作为首家在A股上市的神经专科民营医院，登陆创业板首日，三博脑科股价报收52.5元，大涨77.36%，总市值达83.19亿元。

招股书显示，2020年-2022年三年间，三博脑科的营业收入分别为9.87亿元、11.37亿元和10.68亿元，净利润分别为7407.91万元、8737.78万元和7678.01万元，业绩有所波动。

对此，三博脑科解释称系“受新院区筹建费用、宏观经济波动等因素影响”。

三博脑科的收入主要来源于何处？2023年又是否能够实现稳定增长？其上市背后，谁是赢家？又有谁在套现离场？

花费超10万元患者占总人数8% 贡献超四成收入

三博脑科的收入主要来源于两部分，即医疗服务收入和销售药品收入。以2022年为例，年内公司医疗服务收入为8.11亿元，占主营业务收入的76.18%；销售药品收入为2.54亿元，占主营业务收入的23.82%。两部分收入中，相较门诊部，住院部的贡献相对更大。

3年间，三博脑科的主营业务收入构成。

从业务数据来看，2022年，三博脑科的住院人次为3.67万人次，同比下降10.49%；门诊人次为43.96万人次，同比下降12.68%。患者就诊人次的下降，导致其2022年营收整体出现下滑。

根据招股说明书，住院病人中，花费3万元以下及10万元以上的患者为三博脑科主要的收入来源，合计贡献公司超七成收入。以2022年的情况为例，花费3万元以下的患者占总患者数量的76.95%，销售金额为2.39亿元，占总销售额的28%。与此同时，花费10万元以上的患者虽然只占总人数的8%，却为三博脑科贡献了3.63亿元销售额，占总销售额的42.56%。根据其披露的收入及人数计算，花费超过10万元的患者，人均花费约为16.2万元。

三博脑科的患者中，也有人花费超过百万元。2020年-2022年三年间，除了长安工业、福能总院和西山医院三家企业客户之外，三博脑科每年都有销售额超百万的自然人客户。其中，2020年，其对李某的销售额为115.13万元，2021年对郑某、秦某的销售额分别为103.58万元和100.63万元，2022年对曹某的销售额达110.62万元。

据了解，目前三博脑科旗下有6家医院，其中，北京三博、重庆三博江陵及重庆三博长安3家院区，贡献了公司的主要收入。但昆明三博和河南三博2家医院在报告期内长期亏损，河南三博的亏损幅度在2022年还在扩大。

3年间三博脑科旗下6家医院业绩表现。

IPO前夕大股东套现2.57亿离场 泰康人寿持股浮盈1.19亿元

招股书中介绍，三博脑科成立于2003年，由国内知名神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩及资深医院管理专家张阳等人创立。

根据招股书，2003年11月，马东山、栾国明、于春江、石祥恩、张阳分别货币出资600万元、225万元、225万元、225万元、225万元设立三博脑科前身三博有限，设立时注册资本为1500万元。其中，马东山出资比例为40%，其余四人均为15%。

然而，昔日出资比例最高的马东山，如今已消失于三博脑科的股东之中。

股份公司设立时，马东山的持股比例就已被稀释至6.71%。此后，2014年7月，马东山将其持有的三博有限19.80%的股权转让给QXD，套现5544万元；2020年3月，马东山向京工弘元、钜鑫壹号、深圳秉鸿、北京秉鸿、朴道天琴、中钻投资、杨宏鹏转让其所持有的全部三博脑科股份，转让总价约为2.02亿元。

股份公司设立后，三博脑科共进行了三次增资和三次股权转让，引入了多位投资方，包括险资泰康人寿。据了解，泰康人寿于股份公司成立后第三次增资时进入，以33.32元/股的价格认购750.3万股，持股比例为6.31%。

以5月11日三博脑科的收盘股价计算，截至当日，泰康人寿投资浮盈约1.19亿元。不过，根据泰康人寿做出的承诺，自三博脑科上市起12个月内，其持有股票不得转让或由公司回购。其最早能减持离场的时间在2024年5月。

全面注册制逐步落地实施民营医院迎A股上市窗口期

三博脑科能够成功登陆A股市场，缘于民营医院正在迎来A股上市的窗口期。

此前，民营医院登陆A股市场存在较大难度。据新京报贝壳财经不完全统计，Wind民营医院板块中有29家A股上市公司，上市时间普遍集中于1993年-2010年之间。A股较受关注的几家民营医院，其上市时间也已经距今较远，如通策医疗于1996年上市，爱尔眼科的上市时间则为2009年。

29家公司中，仅3家公司于2010年后上市，其中，江河集团与朗玛信息的上市时间分别为2011年和2012年。上市日期最近的为济民医疗，于2015年2月上市。

近年来，民营医院冲刺A股折戟的案例时有发生。2014年，广州复大医疗股份有限公司开启IPO进程，此后，其IPO申请于2015年5月被发审会否决；2018年1月，温州康宁医院股份有限公司（简称“康宁医院”）的IPO申请被否，不过，2020年浙江证监局官网披露了其辅导备案文件，预计公司将再度向A股发起冲击。

康宁医院再度冲击A股的背后，随着全面注册制的逐步落地实施，新股发行更加市场化，发行上市条件更为包容，民营医院登陆A股市场正迎来加速。何氏眼科、普瑞眼科与华厦眼科分别于2022年3月、7月和11月成功登陆创业板。

成功登陆A股市场打开募资通道，民营医院有望迎来新一轮规模扩张。近年上市的民营医院，多将IPO募得资金用于扩大自身规模。例如三博脑科IPO计划募集资金5亿元，其中3亿元将用于湖南三博脑科医院项目的建设；何氏眼科的IPO募集资金用途中，也包含沈阳何氏医院扩建、北京何氏眼科新设医院、重庆何氏眼科新设医院等项目。

市场认为民营医院仍存在巨大市场空间。开源证券在研报中表示，我国政策支持社会办医的基调从未变化，国家对社会办医的定位一直为公立医院的补充，其提供的医疗服务对应多层次、差异化、具备特色的医疗服务。

不过，开源证券亦指出，随着公立医疗体系下沉，优质医疗资源在基层中逐步普及，中小型民营医院若没有特色医疗服务、强大医生资源进行支持，其生存空间较容易被挤压；但优质民营医院凭借其品牌力、医生团队、精细管理能力、差异服务项目等核心竞争力能够跟上公立医院高质量发展的节奏，与公立医院形成协同，便能在改革变迁之际得以立足，与公立医院齐头并进，满足多层次医疗服务需求。

新京报贝壳财经记者 丁爽 编辑 陈莉 校对 卢茜