国君宏观：财政发力亟需增量资金

来源：国君宏观研究

导读

4月一般公共预算收入增速边际走弱，支出相对平稳；政府性基金收入小幅回暖，支出则在专项债前置发行带动下大幅提升。广义财政周期仍处于下行阶段，在当前经济内生动力不强、收入改善节奏较慢的背景下，后续亟需增量资金支撑财政稳增长，关注二季度后政策性金融工具发力的可能。

摘要

1、4月一般公共预算收入高增主要由低基数所致，剔除基数后边际有所走弱：

1）从收入结构来看，税收和非税收入增速均有所回落，非税收入回落幅度更大。预计22年初以来财政主要靠非税收入支撑的特征将出现反转，未来由经济复苏带来的税收增长将成为主要贡献。

2）从税种来看，本月表现较好的税种主要有消费税和个人所得税，主因可能是税收入库节奏的错位；出口相关税种下滑反映积压订单释放后外贸压力较大；土地相关税种维持在低位水平反映土地成交仍然比较冷淡。

2、4月一般公共预算支出增速相对平稳，前4个月支出进度处于历史较快水平。支出结构上，财政的保障属性在加强，除卫生健康之外的民生支出高增，基建类支出增速下降。

3、4月政府性基金收入在地方土地出让收入的带动下同比降幅小幅收窄，支出则受益于专项债发行前置增速大幅提升。

4、 4月广义财政周期仍处于下行阶段，亟需增量资金支撑财政发力。4月国泰君安(行情15.04 -1.96%,诊股)广义财政指数（GTJA-GFI）为100.2，较3月下降0.1。我们在3月财政点评报告里提到，23年财政前置发力意味着后续预算内财政的空间将被压缩。在当前经济内生动力不强、收入改善节奏较为缓慢的背景下，后续亟需增量资金支撑财政稳增长，关注二季度后政策性金融工具发力的可能。

5、风险提示：经济复苏不及预期；地方债务风险增大。

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正文

1. 一般公共预算收入增速边际走弱

4月一般公共预算收入高增主要由低基数所致，剔除基数后边际有所走弱。4月一般公共预算收入同比增长70%，但主要是由于22年同期疫情和留抵退税导致的低基数所致。我们从两个角度剔除基数影响来观察实际动能：一是4月一般公共预算收入两年平均增速为-0.2%，较上月两年平均（4.4%）有所回落；二是根据财政部公布的剔除留抵退税因素的数据，4月同比增长4.8%，也较上月5.5%小幅回落。4月收入进度处于历史偏慢水平，仅高于20年和22年同期。

从收入结构来看，税收和非税收入增速均有所回落，非税收入回落幅度更大。4月税收和非税收入两年平均增速均为-0.2%，较上月（2.7%和9.8%）均有所下降，其中非税收入下降幅度更大。我们认为22年初以来财政主要靠非税收入支撑的特征将出现反转，未来由经济复苏带来的税收增长将成为主要贡献。

从税种来看，本月表现较好的税种主要有消费税和个人所得税，主因可能是税收入库节奏的错位；出口相关税种下滑反映积压订单释放后外贸压力较大；土地相关税种维持在低位水平反映土地成交仍然比较冷淡。

2. 一般公共支出相对平稳

4月一般公共预算支出增速相对平稳。4月一般公共预算支出同比增速6.7%，比上月回升0.2个百分点。4月一般公共预算支出完成预算目标的6.7%，进度仅快于2022年同期。尽管4月支出进度有所放缓，但从1-4月累计进度来看，仍处于历史较快水平，财政前置发力特征比较明显。

支出结构上，除卫生健康之外的民生支出高增，基建类支出下降。4月教育、社保和卫生健康三项民生支出的同比增速分别为18.1%、13.3%、-3.9%，分别较上月提升9.1%、4.0%和降低2.2%；而城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出同比增速分别为8.7%、-0.6%和-2.5%，除城乡社区事务支出较上月小幅增长外，其余两项均有所下降。总的来看，财政的保障属性在强化。

3. 政府性基金支出提速

政府性基金收入降幅小幅收窄。4月政府性基金收入同比增长1.4%%，剔除低基数因素的两年平均增速-18.4%，较上月两年平均增速（-19.9%）降幅小幅收窄，主因是地方土地出让收入降幅小幅收窄，两年平均增速从上月的-23.0%升至-21.5%。从收入进度来看，4月单月收入完成进度处于历史偏慢水平，仅高于2022年同期。

政府性基金支出增速大幅回升。4月政府性基金支出同比增长2.4%，较上月增速大幅提升。从支出进度来看，4月支出进度达到5.8%，为近年来最快水平。尽管土地出让收入恢复有限，但专项债前置发行支撑了政府性基金支出积极。

4. 财政发力亟需增量资金

4月广义财政周期仍处于下行阶段，亟需增量资金支撑财政发力。4月国泰君安广义财政指数（GTJA-GFI）为100.2，较3月下降0.1。我们在3月财政点评报告里提到，23年财政前置发力意味着后续预算内财政的空间将被压缩。在当前经济内生动力不强、收入改善节奏较为缓慢的背景下，后续亟需增量资金支撑财政稳增长，关注二季度后政策性金融工具发力的可能。

5. 风险提示

经济复苏不及预期；地方债务风险增大。