招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

文|招商宏观张静静团队

核心观点

事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6%（1-3月为-21.4%）。

4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

正文

核心观点：

总体来看：

4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

具体来看：

与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9%（3月-16.9%，去年同期13.9%），外商及港澳台商利润同比增长-16.2%（3月-24.9%，去年同期-16.2%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5%（3月-23%，去年同期-0.6%）和-22%（3月-20.6%，去年同期10.7%）。

上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8%（3月4.1%）、6.7%（3月13.8%）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0%（3月-4.8%）、-14.6%（3月-4.9%）、-42.8%（3月-46.9%）和-62.5%（3月-62.8%）。

中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3%（3月-54.9%）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1%（3月-57.5%）、-7.4%（3月-10.1%）、-87.9%（3月-97.1%）、-27.4%（3月-30.6%）、-99.4%（3月-111.9%）、-65.0%（3月-70.4%）、-16.1%（3月-19.8%）和-53.2%（3月-57.5%）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6%（3月2.0%）、20.7%（3月7.4%）、47.2%（3月39.0%）和30.1%（3月27.1%）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5%（3月-24.2%）。

在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3%（3月-18.4%）、-17.9%（3月-13.6%）、-26.7%（3月-25.7%）、-51.6%（3月-46.0%）和-23.8%（3月-19.9%）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7%（3月-15.9%）、-2.6%（3月-4.6%）、-30.2%（3月-34.0%）、-12.3%（3月-12.6%）和-15.6%（3月-19.9%）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4%（3月-9.2%）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7%（3月9.0%）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6%（3月13.5%）。

此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7%（前值为79.6%），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2%（前值为47.9%），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8%（前值为0.0%），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7%（前值为-8.2%）。

总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

风险提示：

内需恢复力度低于预期。

以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹