长江宏观：后续关注专项债发行节奏是否提速

作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛

事件描述

2023年6月16日，财政部公布1-5月财政数据：1-5月累计，全国一般公共预算收入9.97万亿，同比增长14.9%；全国一般公共预算支出10.48万亿，同比增长5.8%。

核心观点

5月财政收支呈现如下特点：1）财政收入压力仍大，当月两年平均增速进一步回落，低基数效应下增值税贡献居首；2）财政支出节奏放缓，民生领域仍是财政支出主要投向，基建支出增速转负；3）土地表现依然低迷，政府性基金支出放缓。

综合来看，广义财政收支的两年平均增速双双进一步回落；第二批地方债额度已陆续下达，部分省份明确表示要加快债券发行使用进度、尽快推动形成实物工作量，且从实际发行情况来看，北京、福建等部分省份发行进度较快；后续关注专项债发行节奏是否提速，财政部是否从全国层面明确地方债的发行使用时限。

目录

1、财政收入压力仍大，低基数下增值税贡献居首

2、财政支出节奏放缓，基建支出增速转负

3、土地表现依然低迷，政府性基金支出放缓

4、广义财政收支回落，关注地方债发行节奏

以下是正文

财政收入压力仍大，低基数下增值税贡献居首

5月全国一般公共预算收入1.65万亿，当月同比增速较上月回落至32.8%；从两年平均增速来看，当月同比增速则进一步回落至-5.4%，主要是税收收入当月同比降幅进一步扩大至-6.4%，指向当前财政收入压力仍大。1-5月全国一般公共预算收入9.97万亿、同比增长14.9%，公共财政收入完成度为45.9%，高于过去5年均值水平、但低于2021年同期水平。

分税种来看：国内增值税是主要贡献，主因低基数效应。1-5月国内增值税3.2万亿、同比增长93.5%，拉动财政收入17.9个pct，主要是因为去年同期大规模实施增值税留抵退税（去年4-5月共退还留抵退税约1.34万亿元）、同期基数较低；若从两年平均增速来看，1-5月国内增值税同比增长4.6%、较上月继续下滑1.4个pct，指向当前经济恢复动能有所减弱。此外，5月企业所得税当月同比降幅扩大至-17.4%，亦指向当前企业经营恢复动能放缓。5月地产类税种同比增速转负至-16.9%，指向当前地产市场表现仍较低迷，持续对财政收入造成拖累。

财政支出节奏放缓，基建支出增速转负

5月全国一般公共预算支出1.84万亿，同比增长1.3%、较上月回落5.5个pct，主要是受当月财政收入限制。1-5月全国一般公共预算支出10.48万亿，同比增长5.8%、较上月回落1.0个pct，公共财政支出进度为38.1%、高于过去3年同期财政支出进度，财政支出节奏有所放缓。财政支出/财政收入为105.1%、处于历史正常区间。

分项目来看：5月社保就业、教育分别拉动财政支出增速1.1、1.0个pct，民生领域仍是财政支出主要投向；5月基建领域支出当月同比增速则转负至-10.5%，主要是交通运输、农林水事务、节能环保领域支出回落较多，当月同比增速分别回落至-34%、-9.7%、-8.8%。

土地表现依然低迷，政府性基金支出放缓

5月全国政府性基金收入4056亿，当月同比增速由正转负至-7.4%；若从两年平均增速来看，同比降幅则较上月收窄4.7个pct至-13.6%，但仍处于深度负增长区间，土地交易表现仍较低迷。1-5月全国政府性基金收入1.87万亿、同比下降15%，累计收入完成度为23.9%、仅较去年同期水平快1.6个pct，要完成全年预算目标仍有较大难度。5月全国政府性基金支出6415亿，当月同比增速由正转负至-18.3%，或与5月新增专项债发行进度放缓有关；1-5月全国政府性基金支出3.43万亿、同比下降12.7%，累计支出进度为43.9%、高于历年同期水平。

广义财政收支回落，关注地方债发行节奏

1-5月广义财政收入、支出累计同比增速分别回升至8.9%、回落至0.6%；若从两年平均增速来看，广义财政收入、支出则分别较上月回落至-3.1%、6.3%，指向当前广义财政收入压力仍大，财政支出亦因此受到限制。第二批地方债额度已陆续下达，部分省份发行进度较快。截至6月16日，已有北京、天津等18个省市在其预算调整方案中披露了第二批地方债额度下达情况，其中北京、内蒙古、福建等部分省份明确表示要加快债券发行使用进度、尽快推动形成实物工作量；且从实际发行情况来看，北京已将第二批地方债额度发行完毕，福建亦已将第二批额度大部分发完。关于地方债的发行使用时限当前主要是个别省份的自行要求，财政部尚未从全国层面明确时限，截至6月16日，1-6月新增专项债已累计发行约2.17万亿，较去年同期发行规模少1.24万亿，后续关注地方债发行节奏是否提速。

风险提示

1、国内疫情有所反复：新冠变种病毒引发新一轮国内疫情感染高峰，影响经济修复进程，一般公共预算收入大幅下滑。

2、地产修复速度超预期：地产销售、投资端修复进程加快，房企拿地积极性高企，政府性基金收入大幅提升。

研究报告信息

证券研究报告：后续财政如何发力——5月财政数据点评

对外发布时间：2023-06-17

研究发布机构：长江证券(行情6.03 +0.00%,诊股)研究所