豪掷91亿！民生证券股权拍卖上演券商争夺战，国联集团为何出手

图/IC

历时一天激战，民生证券股权角逐的“神秘第三方”浮出水面。

3月15日，无锡市国联发展(集团)有限公司（以下简称“国联集团”）以91.05亿元，成功竞拍民生证券34.71亿股股权。这也就意味着，其有望成为民生证券的第一大股东。

“这个价格不便宜！”有业内人士对新京报贝壳财经记者表示，“接近2倍市净率，而民生证券作为一个没上市的券商，又因时任董事长冯鹤年被查正处在震荡期，这个价格偏高。”

不过，一天时间，民生证券股权早已因炙手可热成为头条。3位竞拍人频繁出手，经过100多次出价，将58.65亿元起拍价不断推高。这样的追捧热情难免引发猜想，为何民生证券股权如此抢手，国联集团高价购买意欲何为，国联证券才是背后买家？

竞拍结果出炉后，国联证券股价在午后大涨。截至收盘，国联证券股价上涨5.76%，位列券商概念股第一。

激战3个多小时，国联集团拿下民生证券股权

3月15日，泛海控股持有的民生证券34.71亿股股权，在京东司法拍卖平台拉开激烈竞拍大戏。

实际上，此次拍卖于3月14日10时开拍，起拍价58.65亿元，但开拍后一直无买家出价，直到当晚8点19分，尾号为9289竞拍人以底价起拍，此后无人跟进。3月15日9点30分，尾号9789的竞拍人率先加价2千万元开抢，截至10点，3位竞拍人合计加价9次。而到了11点30分，竞价更为激烈，1分钟内加价4次。

时至12点07分，尾号为9289的竞拍人退出，最终，经过长达3个多小时、162次的出价角逐，尾号为6489的竞拍人以91.05亿元拿下此次竞拍的股权。

早在开拍前，京东司法拍卖平台显示，此次拍卖共有3人报名。3月13日晚间，浙商证券和东吴证券纷纷发布公告表示拟参与此次竞拍，而另一位竞拍人被市场成为“神秘第三方”。彼时，业内人士表示国联证券对此次股权拍卖也跃跃欲试。

如今看来，东吴证券、浙商证券和国联集团展开了一场竞拍“厮杀”。

国联集团成立于1999年5月，前身为无锡市国有资产投资开发总公司，是市政府出资设立的国有资本投资运营和授权经营试点企业（与国发资本一体化运营）。截至2022年末，集团总资产1820亿元。目前，国联集团管理的一级子企业19家，员工12000余名。

国联集团拔得头筹，也让外界看到国联证券布下竞争棋子的影子。据了解，国联集团直接持有国联证券19.21%的股份，是国联证券的第一大股东。企查查数据显示，国联集团通过多条路径持股国联证券，最终受益股份为46.87%。

此次，浙商证券和东吴证券直接亮牌表明竞拍决心，为何国联证券第一大股东国联集团则走上台前竞拍？对此，业内人士告诉贝壳财经记者，上市公司直接参与竞标，触及重大资产重组的，要履行很多程序，时间上来不及，也缺乏保密性。同时，也会受到董事会和股东大会授权的额度限制。目前，不排除竞拍成功后，上市公司再启动收购程序。这属于收购大股东资产的重组，时间上可以从容很多。

“大股东先出手有利有㢢，决策程序可以更灵活，保密性高。但注入上市公司过程中，大股东需要先垫资，有资金成本。”上述业内人士表示。

券商争夺背后：有意合并，弯道超车？

国联集团一举拿下民生证券股权，业内则更为关注国联证券和民生证券的竞业问题。

有业内人士告诉贝壳财经记者，“不排除后续民生证券和国联证券合并。”而两者联手甚至引发组建“国民证券”的猜想。

民生证券股权成为券商角逐的“香饽饽”，与其业绩和业务表现不无联系。

中证协数据显示，2021年，民生证券综合实力位于行业35-40名，股权投行业务优势鲜明。2017-2021年 民生证券投行业务收入从第22名跃升至8名，其中股票主承销收入2020年、2021年连续跻身行业第7位。

此外，Wind数据显示，2022年，民生证券股票主承销业务收入10.9亿，同样跻身第7位。当前IPO排队项目数56个，仅次于中信、建投、海通，位列行业第4位。保代人数304人，排名第6。

天风证券非银分析师周颖婕认为，此次拍卖标的为泛海所持30.3%股权，起拍价58.65亿元，估值接近当前券商板块整体估值（1.22x）与可比券商平均估值（东兴证券1.01x、西部证券1.06x、天风证券1.02x、国联证券1.81x、中银证券1.83x），考虑到此为第一大股东股权转让，估值具备一定性价比。此外，竞拍方本来做大做强的意愿强烈，如果竞拍成功并通过证监会审核，就可以利用民生证券的投行优势形成协同效应，进一步提高综合能力。

国联证券本身也是如此。中证协数据显示，2021年国联证券实现营收27.72亿元，位列第37名；净利润8.89亿元，位列第42名。相比之下，民生证券2021年实现营收35.78亿元，净利润12.23亿元，分别位居第31和35名。

二者如若合并，国联证券影响力有望提升。开源证券非银分析师高超认为，同业并购核心关注牌照和客户资源，零售和企业客户基础雄厚的券商具有更高的战略价值。利于提升收购方投行和零售业务优势，同时获得控股股权。

高超表示，在佣金率明显下降和全面注册制的大背景下，券商竞争转向专业化、综合化业务，头部券商综合业务优势带来市占率持续提升，行业集中度提升趋势进一步凸显。中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。另外，差异化监管思路下，头部券商在创新业务资质等方面具有明显先发优势。近年来，监管层鼓励市场化并购，2019年11月证监会提出六条举措打造航母级证券公司，包括鼓励券商市场化并购重组。

而谈及91.05亿元竞拍价时，有业内人士告诉贝壳财经记者，这个价格不便宜，未上市以及董事长被查风波都是“减分项”。

早在去年6月，民生证券董事长冯鹤年接受纪律审查和监察调查，无法履行公司相关职责，且暂时无法预计持续时间。而近两年，民生证券股权结构出现变局，经过多次增资引战，可以说一直走在“去泛海化”的路上。

2020年3月以来，泛海控股不断出让所持民生证券股权。2021年1月，泛海控股向上海沣泉峪企业管理有限公司转让民生证券约13.49%股份，这一转让后，泛海控股对民生证券的持股已降到31%。同时，泛海控股在其董事会中的席位已低于半数。

值得注意的是，不管是民生证券，抑或是“泛海系”，一直在寻求把民生证券推向资本市场。早在2014年，泛海控股就提出了民生证券的上市计划，认真评估测算了未来3年可能的业务发展规模，并制作了2015-2017年资本补充规划，预计在2016年或2017年IPO上市，但最终无果。

3月15日，泛海控股相关负责人告诉贝壳财经记者， 虽然对所持民生证券股权被拍卖感到遗憾，但此次拍卖价格充分体现了民生证券的价值。

“回头来看，此前对民生证券股权的评估报告明显低估了其价值。”上述负责人表示，此次国联集团成功拍下，表明了其对民生证券价值的充分认可，其旗下国联证券的股价在拍卖结束后呈快速上涨态势，也充分表明了市场对此次拍卖的接受态度。

新京报贝壳财经记者 胡萌 潘亦纯 编辑 王进雨 校对 柳宝庆