藤椒油幺麻子恢复上市审核，走出川渝有多难？

主营藤椒油的幺麻子日前完成财务资料更新，恢复上市审核，目前项目进展为“已受理”。幺麻子是中国产销量最大的藤椒油生产企业之一，若此次顺利上市，将成为“藤椒油第一股”。

不过，幺麻子家族企业性质明显，创始人赵跃军夫妇及一致行动人持有公司68.21%的股份，存在实控人控制不当风险。此外，幺麻子营收依赖藤椒油，在川渝地区较为火热，但在其他区域还有待发展。藤椒油这一小众调味料能走出川渝吗？

家族企业性质明显

据了解，幺麻子是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一。根据和君咨询的调研数据，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%。

2020年开始，幺麻子开始向资本市场进发。当年9月，幺麻子向四川证监局提交辅导备案基本情况，拟在深交所创业板上市。但2021年3月，幺麻子称基于发展战略和资本运作路径考虑，申请进行辅导备案信息变更，将拟申报板块从深交所创业板变更为深交所主板。2021年12月10日，幺麻子招股书（申报稿）披露，拟于深交所主板上市。随后，幺麻子分别在2023年3月3日、2023年3月21日、2023年6月27日3次更新招股书。

2023年6月27日，因发行人已完成财务资料更新，深圳证券交易所恢复对幺麻子食品股份有限公司的上市审核，目前项目进展为“已受理”，若此次上市成功，幺麻子将成为藤椒油这一细分领域的龙头企业。

从股权关系来看，幺麻子的家族企业性质明显。招股书显示，幺麻子由赵跃军、龚万芬夫妻二人共同创办，目前赵跃军持有30.92%股份，龚万芬持有10%股份，他们的长子赵麒持有12.13%股份，次子赵麟持有15.16%的股份，4人合计直接持有幺麻子68.21%股份，是共同实际控制人。

在此背景下，幺麻子在招股书中坦承存在实控人控制不当风险。“公司实际控制人赵跃军、龚万芬、赵麒和赵麟四人合计直接持有发行人超过三分之二的股份，处于绝对控制地位。控股股东、实际控制人可能凭借其控制地位通过行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行影响，从而满足个人利益，这类行为可能损害公司利益及中小股东权益。因此，公司在一定程度上存在实际控制人控制不当的风险。”

值得关注的是，在幺麻子的股东名单中，还有绝味食品的身影。招股书显示，幺麻子的第三大股东是绝味食品的全资子公司网聚投资，本次发行前持有幺麻子13.68%的股份。该公司同时持有幺麻子另一股东湖南肆壹伍65.35%的合伙份额。绝味食品通过这两家公司合计持有幺麻子17.12%股份，持股比例仅次于赵跃军。

本次发行前，幺麻子主要股东的持股情况。 招股书截图

业绩依赖藤椒油

招股书介绍，幺麻子是藤椒调味品的开创者之一，实现藤椒油的商业化生产，推动了这一调味品消费品类的形成，并促进了藤椒这一味型在全国餐饮行业的应用推广。经过十余年的发展，幺麻子已经打造了藤椒产品的完整集群。

幺麻子在招股书中称，公司正在拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

尽管依赖藤椒油业务，幺麻子依旧选择继续深耕藤椒油板块，进一步提升市场份额。招股书显示，幺麻子本次计划募资5.66亿元，其中3.74亿元将用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目。幺麻子称，公司未来还要继续深耕藤椒油、花椒油、木姜油等麻系调味油系列产品，大力发展以藤椒味型为主的差异化复合调味料，为消费者提供更多元的藤椒风味调味品。

上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟告诉新京报记者，藤椒油市场容量太小，幺麻子只依靠藤椒油发展是不太可行的，但也不适宜多元化发展。在产品拓展方面，尽量找和藤椒油相似的调味油品类更为合适。

幺麻子还存在采购集中的风险。2020年—2022年，公司从前五大供应商的采购占比分别为59.35%、61.71%和66.55%。幺麻子称，报告期内，公司的核心供应商群体较为稳定，如果核心供应商自身经营情况不佳，或公司与核心供应商的业务关系有所变化，公司的供应体系和成本管理或将受到较大不利影响。

对于产品拓展以及上市进程，7月17日，新京报记者根据企业官网显示的联系方式致电幺麻子，接线人员称不接受媒体采访。

局限在川渝地区

藤椒油是花椒油的细分品类，有着广阔的市场需求。根据和君咨询的测算，中国藤椒油市场规模预计到2025年成长至41亿元，年均复合增长率约为25%。

藤椒油“清、香、鲜、麻”的特性具有较强的味觉记忆，也让热衷于麻辣口味的川渝地区的人们极为喜欢，川渝地区也就成了藤椒油销售的传统优势地区。反映在幺麻子的销售情况上，公司经销商目前主要集中在四川、重庆等西南地区，西南地区的收入占公司主营业务营收的半壁江山。

从数据来看，2020年—2022年，幺麻子在西南地区的销售金额分别是1.61亿元、2亿元、1.97亿元，销售收入均占当年总营收的50%左右。位居第二的是华东地区，近3年的销售收入占比均不足15%，销售区域性特征明显。

在张戟看来，幺麻子的核心品类是藤椒油，其风味比较浓郁，偏重于西南地区，向全国其他地区渗透需要花费较长时间，短期内只能以西南为主。

面对销售区域性困境，幺麻子在招股书中提及，除川渝等传统销售目标区域之外，也在其他区域不断发展和优化经销商队伍，已经形成陕西、北京、广东、河南、湖北等多个优势销售区域。“来自西南地区以外的收入占比预计将持续提高，推动公司销售收入持续增长，藤椒油消费的区域性特征有望逐渐缩小。”

新京报记者 刘欢

编辑 祝凤岚

校对 刘军